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¿Un debilitamiento del Banco Central?
Citar: elDial.com - CC2806
Copyright 2024 - elDial.com - editorial albrematica - Tucumán 1440 (1050) - Ciudad Autónoma de Buenos Aires - Argentina
Texto Completo
¿Un debilitamiento del Banco Central?(*) |
Por Héctor L. Giuliano (**) |
La debilidad financiera de
una entidad se caracteriza por la baja del valor de sus
activos, el aumento del peso de sus pasivos y/o la
distribución de utilidades superiores a las reales.- El objeto de este breve
trabajo es analizar si un proceso de este tipo se está
dando hoy en día - de hecho - con respecto al Banco
Central de la República Argentina (BCRA) a través de
la Deuda Intra-Estado creciente del Banco con la
Tesorería Nacional.- La
calidad de los activos.- Actualmente el BCRA tiene
en su Activo Reservas Internacionales por unos 52.000
Millones de Dólares (MD) y Títulos Públicos en
cartera por 31.000 MD que, si le sumamos los Adelantos
Transitorios al Gobierno Nacional - por otros 11.000 MD
- nos da unos 42.000 MD puestos en papeles del Estado.- Todas las cifras están
aquí expresadas con redondeo y tomadas o estimadas a
mediados de Abril del corriente año (2011).- La mayoría de los Títulos
Públicos que tiene el BCRA están constituidos por
Letras Intransferibles emitidas por la Tesorería a
cambio del préstamo de Reservas Internacionales que se
usan para pagar Deuda Externa.- Estas letras suman unos
25.700 MD: 9.530 MD tienen fecha de vencimiento en el
2016 y el importe corresponde al pago efectuado al FMI
a principios de Enero de 2006; mientras que el resto
– 16.200 MD - son letras emitidas para integrar los
denominados Fondos de Desendeudamiento Público creados
en 2010 y 2011, que tienen vencimiento también a 10 años
(2020 y 2021 respectivamente).- Las letras devengan un
rendimiento equivalente a la colocación de las
Reservas Internacionales en el exterior – rendimiento
que se dice estaría actualmente entre el 0.5 y menos
del 1.0 % anual – con tope Tasa LIBO menos un punto
porcentual.- Como la LIBOR (Tasa
Interbancaria mayorista de Londres) está hoy a 0.74 %,
esto quiere decir que las Letras Intransferibles tendrían
hoy una rentabilidad negativa para el BCRA.- Sin considerar aquí que
– como se verá enseguida – las reservas que el
BCRA presta al Tesoro en la práctica son compradas con
deuda (Lebac/Nobac) por la que se paga en promedio un
13 %. Es un 13 % en moneda local que, dada la
estabilidad del tipo de cambio, equivale a una misma
tasa en dólares.- Pero, volviendo al tema de
la cartera de títulos, lo cierto es que el BCRA tiene
una importante masa de créditos a su favor contra la
Tesorería Nacional que conlleva un riesgo de
cobrabilidad porque la capacidad de repago de estos títulos
no está demostrada en ninguna parte y se trata de
obligaciones que deberá cubrir no la actual sino
futuras administraciones de Gobierno.- Una reflexión análoga
vale para el caso de los Adelantos Transitorios al
Tesoro.- Estos instrumentos de
financiación al Gobierno son actualmente del orden de
los 11.000 MD. Aunque se trata, por definición, de préstamos
a corto plazo (un año) el Ministerio de Economía los
renueva continuamente a su vencimiento, de manera que
han devenido así un monto de deuda permanente y no
cancelado porque está sujeto a una constante novación
de deuda.- La Carta Orgánica del
BCRA – Ley 24.144 – en su Artículo 20 fija un tope
o máximo para estos anticipos del equivalente al 12 %
de la Base Monetaria – que hoy es de unos 170.000 M$
(algo menos de 42.000 MD) - pero a los efectos de este
tope legal no se computan los anticipos dados al
gobierno para el pago a Organismos Multilaterales de Crédito
(7.000 MD), de modo que el parámetro no está
formalmente excedido (3.700 MD, que son el 9 %). El
importe completo de deuda del Gobierno con el Banco
Central por este concepto, sin embargo, es muy alto.- Cabe recordar, por otra
parte, que el Artículo 19 (Inciso a) de la Ley 24.144
prohíbe al BCRA conceder préstamos al Gobierno
Nacional – salvo los Adelantos citados y por el tope
establecido – de modo que toda la cartera de títulos
acumulada en el Activo del BCRA (que ha sido autorizada
por Decretos del Poder Ejecutivo y no por Leyes del
Congreso) se encuentra así en transgresión con la
Carta Orgánica del Banco.- Entonces, al problema
cuantitativo se suma el problema normativo en la Deuda
intra-Estado del Tesoro con el Banco Central. Además
del aspecto técnico financiero-contable, ya que cuando
el BCRA presta Reservas al Gobierno efectúa
operaciones permutativas del Activo, porque baja sus
disponibilidades de divisas y aumenta los créditos con
el Tesoro.- Ésta es la razón central
por la que puede afirmarse que la calidad de los
Activos que tiene hoy el BCRA es más baja debido a la
existencia de una masa creciente de Títulos Públicos
en cartera.- La
deuda cuasi-fiscal.- Después de la Base
Monetaria (circulación monetaria más cuentas
corrientes en pesos), que suma unos 170.000 Millones de
Pesos (M$) - equivalentes a 41.400 MD – y a la que
debiera agregarse las cuentas corrientes en moneda
extranjera (por otros 9.000 MD), el pasivo más
importante del BCRA es el stock de Letras y Notas que
el Banco coloca para absorber o esterilizar la gran
mayoría de los pesos que emite para comprar divisas
que pasan a formar parte de las Reservas
Internacionales.- El monto de estas Lebac y
Nobac está hoy en el orden de los 100.000 M$ -
equivalente a unos 25.000 MD – y su tendencia es
creciente.- Estos títulos del BCRA
son pasivos de corto y/o muy mediano plazo – van
desde los 70 hasta los 1.000 días según los casos –
y se licitan todas las semanas siendo que, a medida que
van venciendo, se renuevan en su totalidad e incorporan
nuevos importes de deuda.- Las Lebac pagan una tasa
de interés promedio implícita del 13 % (porque se
toma por diferencia de precios) mientras que las Nobac
abonan tasa Badlar Bancos Privados (que es más alta
que la Badlar Total). Esta Badlar está hoy en algo más
del 11 % anual y el BCRA paga además un spread o
sobretasa sobre la misma que va entre 0.75 y 3.0 puntos
porcentuales según los plazos, es decir, una tasa de
interés total que puede estar entre un 12 y un 14 %
anual.- Tal es el costo financiero
de la Política de Acumulación de Reservas del BCRA y
de sus préstamos al Gobierno Central, dado el pago de
servicios de la Deuda cuasi-fiscal constituido por
letras y notas del Banco; a lo que debiera sumarse
también el Lucro Cesante derivado del préstamo de
reservas al Tesoro que, como vimos, se da a tasa cero o
negativa para el Banco Central.- Con el agravante que la
exposición financiera del BCRA va en aumento en la
medida que existe un fuerte descalce entre estos
pasivos de corto plazo por Lebac/Nobac (25.000 MD) y
los activos por Títulos Públicos en cartera, que son
de largo plazo (31.000 MD).- Esto hace, por otra parte,
que el BCRA se encuentre además en una posición muy
vulnerable frente al oligopolio de bancos locales
tomadores de letras, que todas las semanas lo tienen en
vilo por la opción de pasar por el “escritorio” a
renovar los vencimientos o pasar por “ventanilla” a
retirarlas en efectivo.- Las
utilidades del BCRA.- Durante el Ejercicio 2010
el Banco Central distribuyó ganancias muy altas como
producto de sus resultados del año 2009: 23.500 M$ en
total.- De este importe, el
Directorio decidió girar al Tesoro 19.500 M$ y
capitalizar los 4.000 M$ restantes.- Para el corriente año
(2011) los márgenes resultantes del 2010 no serían
tan elevados porque se estiman utilidades menores del
BCRA - que pueden incluso reducirse a la mitad - pero
la estructura o composición de Activos y Pasivos del
Banco no presentaría cambios sustanciales a los fines
de análisis.- Por lo tanto, la
probabilidad cierta que el BCRA siga girando altas
ganancias al Tesoro se mantiene vigente y es parte
relevante de los fondos de la Deuda Intra-Estado que
sirven para sostener el Superávit Fiscal del Gobierno
Central.- En función de las
explicaciones precedentes, sin embargo, se abre un
serio interrogante acerca de estos elevados niveles de
ganancia que el Banco Central está girando actualmente
a la Tesorería ya que aquí se presentan por lo menos
tres puntos muy discutibles: 1. Gran parte de las utilidades del Banco – como ya se viene señalando
desde hace tiempo - no son genuinas, estrictamente
hablando, porque no derivan de su operatoria sino son
producto coyuntural de diferencias positivas de cambio
y de valorización de Bonos del Estado.- 2. Los Títulos Públicos en cartera, que son de largo plazo, tienen un
rendimiento casi nulo y conllevan un riesgo cierto de
cobrabilidad, conforman una alta proporción del
Activo.- 3. Las Lebac/Nobac, que son pasivos de corto plazo renovados en forma
continua y creciente, y que pagan tasas de interés muy
caras, configuran una parte cada vez más elevada del
Pasivo.- En consecuencia, la
transferencia de utilidades en gran escala que el BCRA
está efectuando hoy en día a la Tesorería Nacional
es pasible de una grave pregunta: está el Banco
distribuyendo ganancias contables que son superiores a
las reales? (***) Y, consecuentemente: una
situación de este tipo – tal como está en curso -
no implica, de hecho, un peligro cierto de exposición
financiera para el BCRA? La combinación de una
baja en la calidad de parte del Activo (los Títulos Públicos
en cartera) con un rápido acrecentamiento de letras y
notas del Pasivo, que son – como hemos dicho -
obligaciones de corto plazo y pagan altos servicios de
deuda, estaría mostrando que el Patrimonio Neto del
BCRA efectivo o real es menor que su saldo contable.- Y estaría indicando, además,
que las bases de cálculo sobre las que luego se
determina la distribución de utilidades son
artificialmente altas.- De esto se deriva que las
ganancias del BCRA que se giran al Tesoro serían así
desproporcionadamente más altas que las que debieran
remitirse.- Con el detalle no menor
que este giro de utilidades constituye uno de los
rubros de ingresos relevantes que el Gobierno utiliza
para cubrir con recursos extra-ordinarios su Déficit
Fiscal.- Se trata de una parte
importante dentro del capítulo clave de las
transferencias y deudas intra-sector público que se
está dando hoy en la Argentina como método de
cobertura de las finanzas oficiales pero también como
riesgo cierto de desfinanciamiento del Estado.-
(*)
Fuente: http://www.aldorso.com.ar/14-MAY-11_Giuliano.htm.
El artículo es publicado con expresa autorización
del autor. (**)
Licenciado en Administración,
Facultad de Ciencias Económicas UBA 1964. Orientado
profesionalmente a Organización y Sistemas y a
Planificación Económico-Financiera, en la
actividad privada. Especializado en temas de Geopolítica,
Finanzas Públicas y Economía. Desde la década del
´80 ha venido estudiando la problemática de la
Deuda Externa y su relación con las Finanzas Públicas
y la Política Económica Argentina. Ha dado
conferencias y cursillos, escrito numerosos trabajos
y notas periodísticas. Durante más de una década
se ha desempeñado como asesor en el Congreso de la
Nación. Es miembro de la Fundación CREAR (Consejo
Regional Estratégico Argentino), del proyecto PAD
(Programa Argentino de Desarrollo) y del Centro de
Estudios Económicos y Monetarios Mariano Fragueiro
(CEEMFRA). Desde Junio de 2006 han sido editados los
tres tomos de su libro PROBLEMÁTICA DE LA DEUDA PÚBLICA
ARGENTINA: el Primero subtitulado LA DEUDA BAJO LA
ADMINISTRACIÓN KIRCHNER; el Segundo, MEGACANJE Y
CRISIS DE DEUDA DEL 2001; y el Tercero, DEUDA,
MONEDA Y USURA.- (***)
NOTA ACLARATORIA: La idea de ganancias reales contrapuesta a la de ganancias contables constituye una diferenciación personal hecha
para resaltar la diferencia existente con el real
estado de situación financiera del BCRA, dado el
carácter coyuntural de las mismas y su verdadero
cuadro de Liquidez y Solvencia. Las
utilidades que distribuye el BCRA formalmente son
legales: el Banco está autorizado a realizarlas.
Sin embargo aquí pudiera presentarse un problema
según el concepto de Utilidades liquidas y realizadas ya que se trataría de utilidades
realizadas pero no liquidas, en el sentido que son
producto de utilidades contables y no físicas (por
ingreso de dinero), dado que son resultados
por tenencia. Ese dinero no pre-existe como
Disponibilidades del BCRA sino que el Banco lo va a
emitir para transferírselo al Tesoro. Técnicamente,
por ende, para referirnos al cuadro financiero del
BCRA habría que hablar de peligro de desfinanciamiento o debilitamiento
del BCRA, a los efectos de advertir el peligro de
una situación que se está dando en los hechos.
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